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　　国元国际发布研报称，给予石药集团（01093）“买入”评级，目标价10.11港元，公司积布局创新药，研发投入加大，出海成果突出，公司持续高强度投入研发，已构建国际化管线与先平台，出海成果显著。尽管短期内成药业务受集采影响承压，但单季度业绩已呈现企稳回升态势六安塑料管材生产线，且多款核心创新药临近关键节点，授权收入成为新增长点，为中长期增长奠定坚实基础。

　　国元国际主要观点如下：

　　新药研发投入加大，研发平台优势明显

　　公司已建成一支逾2000人的国际化研发团队六安塑料管材生产线，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗域，拥有8大研发平台。研发费用41.85亿元，同比增长7.9%，占成药收入27.1%，显示公司持续高强度投入创新，有近90个产品在临床试验的不同阶段，14款产品已递交上市申请，30余款处于注册临床阶段，为未来收入结构转型奠定基础，公司计划在未来5年内申报近50款新产品/新适应症上市。

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　　新药研发快速推进，出海成果突出

　　创新管线加速兑现，授权费收入15.40亿元贡献新增长，海外授权协议累计潜在里程碑付款150亿美元，国际化战略成初显。SYS6091（HER2ADC）、SYS6010（EGFRADC）、安尼妥单抗（HER2双抗）、SYS6093（TSLP单抗）等8款产品处于关键临床阶段，预计2025–2027年将密集迎来数据读出与上市申请。SYS6010（EGFRADC）获FDA三项快速通道资格，获得NMPA突破疗法认定，单药用于EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳的NSCLC，目前进行三期临床，有望26年递交申请上市，有望实现大金额BD。SiRNA管线覆盖PCSK9、AGT、LP（a）等靶点，技术平台先。

投资思路上六安塑料管材生产线，汪立认为，隔热条设备当前或是布局春季行情的适时机，新兴科技有望重回主线，并适度关注低估值消费与券商。汪立表示，科技成长板块，全球产业竞争力的提升也正推动中国企业打开新的增长空间，可关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等细分域；消费基本面底部或已现，估值与持仓均处于历史低位区间，可关注大众品、酒店、航司、零售等；有金属板块方面，宽松预期或将显著提振大宗商品表现，且相较于其他热门赛道有金属仍具备一定估值优势，配置价比突出。

汪立认为，目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，高利率环境压制利率敏感型行业就业，12月降息或仍是大概率。

长城基金基金经理陶曙斌认为，中长期来看，自由现金流资产力争兼具防御价值与成长潜力：一方面，自由现金流稳定的企业具备较高分红潜力，有望穿越市场周期；另一方面，充裕的自由现金流能为企业技术升级和行业整提供“弹药”，在复苏周期中或更具弹。

自由现金流充裕的公司六安塑料管材生产线，拥有更多可用来分红、回购或再投资的“真金白银”，更容易在激烈市场竞争中占据优势，持续为股东创造长期价值。

　　单季度收入有所好转

　　2025年前三季度营收198.91亿元，同比下滑12.3%，实现净利润35.11亿元，同比减少7.06%。主因成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至154.50亿元（-17.2%）。单季度来看，Q3营业收入为人民币66.2亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，净利润为9.6亿元，同比增长27.2%。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线及强大的商业化团队及高执行力强大的管理团队，推动业绩恢复增长。

　　风险提示

　　新产品研发进度可能低于预期；产品商业化进展不达预期；国际形势复杂度预期，创新药国际化进度低于预期

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责任编辑：史丽君 六安塑料管材生产线